受益于主要用电企业正常运转，疫情对于俄罗斯电力需求影响有限，对俄罗斯发电企业影响可控。俄罗斯传统化石燃料储量丰富、价位低廉，制约向可再生能源市场转型力度，且俄罗斯经济发展平稳，未来电力需求将保持稳定，因此国内电力市场投资空间有限。区域角度来看，远东地区虽设法吸引外资，但人口流失、基础设施落后等不利因素使得投资见效缓慢，经济意义不大，建议谨慎考量。本文认为在卢布汇率面临高度不确定性的当下，可借助政策利好积极通过套期保值进行外汇风险管理；而对于法规政策问题，投资者需注重与当地政府沟通和精益管理，进而在疫情冲击下实现项目稳健运营和盈利保障。

后疫情时代的俄罗斯电力市场

俄罗斯疫情封锁期间主要工业实体均保持正常运行，年初以来发电及耗电下降幅度低于同期欧美等经济体。疫情期间，俄罗斯境内矿业、石油等能源密集型行业，和以出口为主的开采业，以及农业和铁路运输业照常经营，而这些行业一直是俄工业用电需求的主要驱动因素，占俄罗斯用电量60%以上。2020年1-9月俄罗斯总耗电量为772.8TWh，较2019年同期减少2.8%；在俄罗斯统一能源系统SOUESJSC框架内，1-9月用电量为750.6TWh，较去年同期减少2.9%。据俄罗斯能源部预计，在俄罗斯国内自我隔离措施加强的假设下，俄罗斯全国用电量在乐观情景下减少3.6%，悲观情景下则下降8.2%。发电方面，2020年1-9月，俄罗斯整体发电量为772.3TWh，比去年同期减少3.4%；UES系统发电量为760.1TWh，比去年同期减少3.6%。

分区域来看，俄罗斯电力板块包括七个地区电力系统，分别为：西北部，中央区，南部，中部伏尔加河，乌拉尔，西伯利亚和远东。从SOUESJSC对俄罗斯各地区1-9月发耗电统计结果来看，除远东地区外，各地耗电量同比均产生不同程度萎缩；除远东地区、中部伏尔加河及南部地区外，各地发电量亦呈同比萎缩态势，其中乌拉尔地区耗电量同比下行5.6%、发电量同比下行7.5%。乌拉尔作为传统产业区，存在基础资源消耗严重、工业污染、经济结构单一、非能源产业投资吸引力低等问题，随着全球经济衰退的迅速加深削弱大宗商品出口和相关产能利用，对该地区机械制造、黑色冶金及有色冶金等支柱行业的生产活动形成较大制约。

疫情对电力市场格局的影响

俄罗斯主要电力企业的运营基本面良好且政府支持力度大，预计在未来12-18个月将保持良好财务状况。俄罗斯电力需求相对稳定，在国家支持下大多数发电和配电业务均得到巩固，且大多数企业的积极投资周期已接近尾声，可以减少资本支出从而在经济下行压力中提供流动性。各主体基本面来看，AtomenergopromPJSC、水力发电企业RusHydroPJSC和EN+集团（其合并了EvroSibEnergoOAO的水电站）实力最强，这几家企业生产成本较低并且能优先接入电网，整体来看经营将较为稳定。

面临经济运行和电力行业的经营环境的下行压力，俄罗斯推出反危机措施，计划短期内促进经济复苏，中长期内以平衡发展、“能源东移”等策略实现能源工业和出口的灵活布局。整体经济规划来看，疫情冲击下，政府分三阶段推出《俄国家经济复苏计划》，大量国家支出将优先用于反危机计划，预计原有电网改造所需时间区间将被拉长。能源战略方面，继4月份俄罗斯政府批准2035年前能源战略草案后，6月11日，俄罗斯总理批准《2035年前俄罗斯能源战略》（以下简称“《2035能源战略》”），该文件提出包括降低对能源经济的依赖程度、调整能源结构、加大能源科技创新等一系列措施。该战略在欧美经济制裁持续、疫情冲击下国际油价深跌、卢布剧烈贬值背景下出台，能够保障俄罗斯能源安全，理顺国内能源管理体制机制，且能够扩大能源领域开放。

俄罗斯电力市场中长期投资潜力分析

俄罗斯电力市场增量空间有限，且其发电市场以传统化石能源为主，可再生能源领域外资机会较少，短期内投资潜力一般；中长期而言，随着中俄关系深化，中资企业有机遇参与俄罗斯重点项目。俄罗斯是主要电力生产国和消费国之一，电力系统能够保证自给自足，多年持续保持电力净出口国地位。受经济放缓影响，2011年以来电力需求增幅有限，年均增速保持在3%以下。从目前能源结构来看，化石燃料约占俄罗斯总发电量的三分之二，水电和核电各占总发电量的六分之一左右，大多数化石燃料发电来自天然气。

短期而言，近年俄罗斯家庭消费疲软以及制造业和农业部门需求疲软将继续拖累电力需求，而关税所带来的不确定性上升阻碍新产能的发展，未来数年俄罗斯国内电力市场应保持平稳进行，增量较为有限。供应端来看，由于市场中产能过剩预计将持续，因此政府将延续原有的鼓励私人投资进入批发和区域性发电公司的路线，同时限制对新产能行业的大规模投资，投资机会有限。

中长期来看，随着中俄合作进一步推进，中国企业有机会加大投资力度。鉴于国内消费疲软，火电行业虽处于支配地位，但增长前景黯淡；微电网、分布式在俄罗斯贫困地区则存在较大应用前景，因为在俄罗斯西伯利亚、远东及北极圈地区有超过一千万人和五百万农场不能连接到互联电网，只能凭借柴油发电机和燃气动力发电机供电。另外值得注意的是，尽管俄罗斯境内能源储备丰富，由于缺乏足够的技术和资金，其能源开发仍依赖于外部投资和技术支持，随着中俄双方在能源、跨境基础设施等领域战略性项目上窗口机会扩大，中国企业将有机遇加大对俄罗斯投资力度，并参与到以亚马尔液化天然气为代表的战略项目。

可再生能源发展内生动力不足，未来建设增速将放缓。虽然2016年《巴黎协定》签署后各国纷纷制定了可再生能源监管及激励政策以支持可再生能源投资与发展，但俄罗斯国内由于传统化石燃料成本极为低廉、私人投资持续不足等原因，长年以来其可再生能源投资（不含水电）与装机容量几乎可以忽略不计，清洁能源转型步伐较为缓慢，与中国、欧盟、美国等大力发展可再生能源形成鲜明对比。在克服2014-2016年的经济衰退后，投资者开始积极实施可再生能源项目，但项目储备不足。考虑到在俄罗斯开展业务的大多数外国公司在新市场上具有足够的竞争力，但建立本土化工程技术基地需要数年时间和大量的投资，未来可再生能源设施建设增速将放缓。

俄罗斯整体投资环境欠佳，远东地区虽然鼓励外商投资，但基础设施不足等问题将制约投资。针对资源储量丰富、劳动力缺乏并毗邻黑龙江的远东地区，俄罗斯将其作为亚太战略的重要基石，近年来不断加大开发力度并积极推出外商投资优惠措施，但由于经济发展不平衡、自然条件恶劣等因素，远东地区经济基本面受到很大制约。目前赴俄投资的中资企业普遍存在主体实力不强、经营粗放、投资领域狭窄、技术和效益水平不高等问题，而俄罗斯法律体系待健全、行政效率低下、基础设施建设滞后的因素也制约其投资环境，使得近年来俄罗斯远东吸引外资不够稳定，引资规模与巨大的经济潜力形成鲜明对比。对于电力领域，投资面临项目收益不明朗、风险担保不到位、当地配套基础设施严重滞后等不利局面，使得相应任务开展较为艰难。

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综上，本文认为，俄罗斯电力需求稳定，市场空间不大，尽管远东地区积极吸引外资，但面临人口流失、基础设施落后等不利因素，投资机会有限。对于投资者已在俄所投项目而言，考虑到卢布汇率波动存在高度不确定性，建议积极进行外汇管理，同时做好本地运营风险的管理。（转载请注明见道网www.seetao.com）见道网战略栏目编辑/许生鹏